比万博好的品牌:油粕比相对弱势

时间: 2018-11-23 阅读:9 录入:zhaimanxi 作者:

近年来,养殖业日益增长的豆粕需求驱动着国内大豆压榨产能的扩张,豆粕成为压榨的主产品。2016年的环保风暴促使中小型养殖户加速淘汰,生猪养殖的集中化进程得到快速推进。在丰厚的养殖利润的刺激下,2017年生猪养殖业迎来复苏,大豆压榨量随之创下新高。与此同时,压榨的副产品——豆油,却面临产量持续增长、被动累库的尴尬局面,叠加东南亚棕榈油产量迎来厄尔尼诺后的复苏,市场供应充裕长期压制油脂价格,油粕比从2.3回落至1.8。进入2018年,阿根廷干旱令国内豆粕价格重心整体上移,油脂价格则受库存高企的压制继续下移,油粕比一度刷新1.67的历史低位。然而,一些新情况出现了:非洲猪瘟暴发、低日粮技术推广,上述因素对养殖业产生了深远影响。若豆粕需求增速与大豆压榨增速的比值开始转向,则随之而来的是油粕比长线交易策略的改变。

油粕比的季节性变动

在年度周期内,因油脂与蛋白粕的终端需求存在季节性特征,油粕比走势也存在较强的季节性。具体的,油粕比在每年二、三季度倾向于下跌,而在四季度倾向于走高。然而,今年出现的新情况对油粕比走势产生了较大干扰,四季度油粕比不涨反跌,至历史低位。作为最具性价比、应用最广泛的蛋白饲料,豆粕在我国主要用于禽类和生猪养殖领域,二者占据80%以上的豆粕消费量。相较肉禽1个月左右的养殖周期,生猪的养殖周期较长,通常在5—6个月,生猪养殖的季节性更容易造成豆粕需求的季节性波动。

因春节前后肉类及肉制品(腊肉、香肠等)需求旺盛,一般在春节前会有一波生猪出栏高峰。年后,天气转暖,生猪养殖场陆续开始补栏。在仔猪育成肥猪的过程中,仔猪饲料的豆粕添加比例最高,而随着生猪体重的增加,饲料中能量饲料的添加比例不断提高,蛋白饲料豆粕的添加比例则不断降低。生猪存栏、补栏的季节性以及生猪在不同生长时期饲料蛋白添加比例的变化,令年内豆粕需求产生季节性波动。其中,年后生猪存栏偏低、豆粕需求下滑,这段时间油粕比相对弱势,倾向于走低。

豆油除了小部分用于工业及饲用领域,大部分用于满足食用需求,食用需求的季节性引发了豆油价格的季节性。四季度节假日较多,节日备货及需求旺盛推动豆油价格走高。同时,冬季气温较低,棕榈油易凝固,不便使用,豆油的替代需求相应增加。此外,产地棕榈油在每年3—9月处于增产周期,在10月—次年2月处于减产周期,以至于二、三季度油脂价格走低而四季度价格走高。棕榈油产量的周期性强化了油粕比的季节性特点。

使用油粕比衡量二者的强弱关系

大豆经过压榨,得到豆油和豆粕,其中大豆出油率在18%左右,出粕率在79.5%左右。通常,油厂将油和粕作为整体产品来核算压榨利润,在原料大豆成本没有发生太大变化时,为保证利润,会在某种产品行情不佳时选择另一种产品来挺价。豆油行情不佳,油厂倾向于在盘面上进行豆油套保,并在现货销售中挺价豆粕;豆粕行情不佳,油厂倾向于在盘面上进行豆粕套保,并在现货销售中挺价豆油。油厂在油粕定价、盘面套保上的行为往往导致豆油和豆粕价格呈现此强彼弱的格局。
在实践中,我们常使用油粕比来衡量油与粕的强弱关系,并通过数值的变动来指导油粕套利交易。油粕比变化的表现形式主要包括两种:其一,年度周期内的季节性规律变动,其由油粕供需的季节性增减所致;其二,长周期内的无规律变动,其取决于油与粕需求增速的差异。

油粕比的长周期变动

在长周期内,影响油粕比走势的是油脂和蛋白需求增速的差异,增速较慢的品种因新增需求不能消化新增供应,将逐步成为供应过剩的品种,价格倾向于走弱,从而导致油粕比在某个方向的长线变化。从油粕比长周期走低的历史表现来看,近些年豆油需求增速显然较豆粕略逊一筹。国内对肉蛋奶需求的提升刺激了养殖业的扩张,日益增长的蛋白需求进一步推动油籽压榨产能的增长,油脂转而成为压榨的副产品。整体来看,除却2016—2017年环保风暴影响生猪养殖业致油粕比出现反弹,在油脂工业及食用需求增速不及蛋白的背景下,油脂市场逐渐演变为供应过剩格局,油粕比随之振荡下行。

具体来看,油脂的食用需求受到人口及收入水平的制约,近些年的增速有限。当前,国内人口已过增长高峰期,而随着收入水平的提高,收入对植物油食用需求的边际提振效应下滑。另外,收入水平上升到一定层次后,居民的饮食结构偏好发生变化,低油低盐的饮食结构更受推崇。油脂的消费增长转向依赖人口基数的增长,但年轻人生育意愿的减弱令这一期望也落空。

从膳食金字塔很容易看出,相较于油脂,蛋白的消费增长潜力更大。豆粕需求端相应受到肉类需求旺盛的驱动,增速依然强劲。根据联合国粮农组织的数据,2013年我国人均动物蛋白摄入为39.64克/天,大幅低于美国的52.13克/天及欧盟的57.91克/天,也低于饮食习惯较为相近的日本。

当前,我国尤其是农村地区的人均动物蛋白摄入量远低于发达国家水平,肉类消费增长潜力较大。前期的环保风暴促使中小型养殖户淘汰落后产能,而2017年开始,先进养殖产能进入快速发展期,豆粕需求随之好转。若无意外情况出现,则未来数年,油粕比下跌会是大趋势。


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